东兴证券发布研报称，一季度社融同比少增，受信贷和政府债同比少增拖累。信贷增量和结构指征当前企业信贷融资需求仍待恢复、居民部门加杠杆意愿不足。2026年，在“更加积极财政政策+适度宽松货币政策”组合下，政府债有望支撑社融平稳增长；考虑债务置换和偏弱的零售信贷需求，贷款或同比少增、增速继续放缓，贷款投向延续“对公强、零售弱”格局。银行基本面来看，考虑资产规模平稳增长+净息差降幅收窄+非息收入延续回暖+重点领域风险可控，2026年银行盈利端有望继续改善；建议关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行。
东兴证券主要观点如下：
事件
4月13日，中国人民银行发布3月金融统计数据报告。3月末，存量社融同比+7.9%；M2同比+8.5%、M1同比+5.1%；人民币贷款同比+5.7%、存款同比+8.6%；一季度人民币贷款新增8.6万亿，人民币存款新增13.73万亿。
社融增速继续探底，信贷和政府债融资为主要同比拖累项
3月存量社融同比增速7.9%，较上月末-0.3pct，继续探底。3月社融增量5.23万亿元，同比-6707亿元，人民币贷款、政府债融资为主要同比拖累项。3月企业债券融资同比+4815亿元，部分替代信贷融资；人民币贷款同比-6712亿元，指征实体融资需求仍待修复。政府融资成为同比拖累项主要源于发行节奏错位，后续政府债发行提速有助社融增速触底回升，预计社融增速呈V型走势。
信贷同比少增、企业短贷同比多增且月末票据利率低位，信贷需求尚待修复
(1)3月人民币贷款新增2.99万亿元，同比-6500亿元。3月贷款存量同比增速+5.7%，较2月末-0.3pct。3月本是传统信贷大月，银行有一定冲规模诉求，但增量同比仍有较大幅度下降或表明实体融资需求仍待修复。(2)信贷新增结构以短贷同比多增为主。企业贷款新增2.66万亿元，同比-1800亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比+400亿元、-2300亿元、+75亿元。企业短贷投放较强一定程度体现银行开门红冲规模诉求。且3月下旬至月末，各期限国股银票转贴现利率低位下行，也说明银行存在冲规模需求。(3)3月居民贷款新增4909亿元，同比-4944亿元，其中短贷、中长贷分别同比-2885亿元、-2094亿元，中长贷连续6个月同比少增，反映居民加杠杆意愿仍较低。
M1增速下降，非银存款同比增速提升，存款搬家持续
3月末，M1、M2同比增速分别5.1%、8.5%，较上月分别-0.8pct、-0.5pct，M1回落指示企业活期存款增速放缓，经济活性或受地缘政治等因素扰动。3月存款新增4.47万亿元，同比+2200亿元，其中非银存款同比+6010亿元，居民存款同比-6500亿元，体现出存款搬家趋势，居民储蓄向资管产品转移，沉淀为非银存款。3月末，非银存款同比增速达到29.5%，较2月继续提升。一季度非银存款合计新增2.03万亿元，较上年同期增加1.72万亿元。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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